开源优配

　　 记者 崔文静 北京报道 自2023年“827新政”调整IPO节奏至今已接近10个月。券商承担的投行人员冗余压力仍未消减，保代们的同比收入也在直线下滑。

　　记者了解到，为了实现降低券商投行冗余成本、改善投行业绩、提高保代收入的多重目的，拥有境外子公司的部分券商正在加大海外业务布局力度。

　　过去，内资投行保代将项目对接给境外子公司后几乎不再插手，如今则不同，其正在尝试更多地参与到项目之中。背后原因主要有二：分得更多收入；境外子公司人手有限，A股IPO业务人员冗余。

　　“对于境外上市地建议，我们劝说到港交所上市的相对多一些。其中，既有冲刺沪深交易所后撤回材料的企业，也有一度计划A股上市但没有递交招股说明书的企业。”某券商资深保代告诉记者。

　　据其透露，相关企业劝说至港交所上市后，保荐机构一般由该券商境外子公司独揽或联合承揽；但由于港股发行难度较大，主承销商则往往由多家机构共同担任，通常会同时包括内资券商境外子公司、国际知名投行、香港本地公司。

　　不过，从港股IPO承销情况来看，多数内资券商仍然具备很大提升空间。数据显示，截至6月23日，年内港股承销规模排在前十的机构中，其对应的内资券商仅有中金公司（601995）、广发证券（000776）、海通证券（600837）、国泰君安（601211）4家。中信证券（600030）、中信建投（601066）、华泰证券（601688）等素来以投行见长的券商港股市占率均不足3%。

　　A股保代“转道” 境外上市业务

　　证监会官宣阶段性收紧IPO节奏已近10个月，尽管近期三大交易所已经重启发审会、项目受理“破冰”，但在投行保代们看来，大多数券商投行股权业务人员冗余仍然颇为严重，无论是券商还是投行从业者感受到的收入压力均未消减。

　　有鉴于此，寻找新的创收途径，成为摆在投行IPO从业者面前的迫切问题。

　　记者了解到，一些拥有境外子公司的券商保代们，正在将更多精力投入到境外业务中——推荐企业到境外子公司上市，并为其境外上市提供实实在在的服务。

　　“严格按照规定，境外IPO业务应当由境外子公司来做，过去，我们内资投行将项目推荐给境外子公司之后，即鲜少参与。但当前的客观环境，需要我们更多地参与到企业境外上市之中。”受访保代告诉记者。

　　其表示，一方面，从业务开展的情况来看，A股IPO人员数量庞大，并且伴随IPO节奏的持续放缓而严重冗余；港股IPO人员则较之A股少得多，在A股保代将多个业务同时推荐给境外子公司的情况下，境外子公司容易出现人手不足的情况。

　　另一方面，从投行收入与人员成本角度而言，由于可做A股项目锐减，A股投行从业者收入普遍大跳水，急需通过更多参与境外业务的方式改善收入；券商层面则需要投行人员“有事可做”进而增加创收，同时降低人员“空养”成本。

　　受上述两大因素影响，A股投行保代们更多参与到境外业务之中，由于其能够从中享受到更大的收入“分羹”，劝说企业境外上市的积极性也随之提升。

　　两大类企业转道港股

　　记者了解到，内资券商投行劝说企业境外上市，首选地以港交所为主。

　　劝说项目中，既有已经冲刺A股并撤回材料的，也有原本计划沪深交易所上市、处于前期储备阶段、尚未递交招股说明书的。因此，有些在投行劝说下改道港交所的公司，其意向更改情况从公开信息来看无从查询。

　　被劝说改道的项目通常具有两大特点：特点一，随着沪深交易所上市门槛的提升，不再符合新板块上市要求；或者所处行业属于大消费等当前A股上市受限的行业；亦或存在A股IPO无法解释、港股上市关注度较低的历史遗留问题。

　　特点二，企业整体质地不差，属于所在细分领域的行业龙头。“港股上市发行难度大，如果企业不是细分领域龙头，有可能融资额很低，甚至无法发行。因此，如果企业细分行业影响力有限，我们不会轻易劝说其赴港上市。”保代直言。

　　与此同时，此类被劝说港股上市的企业中，不乏签有对赌协议者。该类企业如若不能如期上市，将承受很大损失，“不挑板块，先上再说”成为其中不少公司的共同看法。

　　无论从近期港股上市，还是递表港交所的企业来看，其中既不乏细分行业龙头，也不乏从A股撤回材料者。

　　比如，以茶饮行业为例，茶百道于4月23日正式登陆港交所。蜜雪冰城和沪上阿姨分别于今年1月2日和2月14日递交港股上市申请。

　　再比如，晶科电子于2020年5月31日从科创板撤回材料后，今年6月6日完成港股IPO备案。

　　联合承销

　　值得注意的是，内资券商投行劝说企业赴港上市后，其保荐机构通常由该券商境外子公司独自或联合其他机构共同担任，但主承销商则往往由多家机构同时担任，并且一般集内资券商、国际知名投行、香港本地公司于一体。

　　以茶百道为例，其保荐机构为中金公司境外子公司——中国国际金融香港证券有限公司（以下简称“中金香港”）；承销商则多达12家，除中金香港以外，还包括Citigroup Global Markets Limited、花旗环球金融亚洲有限公司、迈时资本有限公司、建银国际金融有限公司、招商证券（600999）(香港)有限公司、申万宏源证券（000562）(香港)有限公司、复星国际证券有限公司、恒宇证券有限公司、招银国际融资有限公司、老虎证券(香港)环球有限公司、富途证券国际（香港）有限公司。

　　“与A股IPO企业一旦获得上市批文即基本等同于成功发行不同，港股发行难度很大，对于企业而言，承销商广撒网有助于获得更大募资规模，提高成功发行概率。”受访保代告诉记者，“与此同时，为了撬动更多香港本地资源和国际资源，企业即使在内资投行的劝说乃至辅导之下选择赴港上市，在选择承销商时，纳入香港本地机构和国际知名投行，往往是更为理性的选择。”

　　记者了解到，有些冲刺港交所的公司，不仅在承销商上多路布局，在保荐机构上同样“内外合璧”。比如6月6日完成港股IPO备案的顺丰控股（002352），其保荐机构即有三家开源优配，既包括内资券商华泰证券旗下的华泰金融控股（香港）有限公司，又包括国际知名投行高盛（亚洲）有限责任公司，另包括1973年成立于香港的当地老牌机构J.P.Morgan Securities(Far East)Limited。